德国AEC软件巨头Nemetschek，H1净利润涨30%，看懂它的搞钱逻辑

如果只知道 Archicad、Vectorworks，我们很容易把 Nemetschek 理解成一家做 BIM 或建筑设计软件的公司。从1963年成立到现在，它已经是一家覆盖建筑设计、施工、运营，以及部分数字内容制作的软件集团。理解这一点，也是读懂它2026半年报财务报表的起点。

Nemetschek 目前把业务分成四块：设计、施工、运营和媒体。其中，设计和施工贡献了绝大部分收入。2026 年上半年，公司实现营收 6.41 亿欧元，剔除汇率波动，同比增长 15.7%。净利润为 1.26 亿欧元，同比增长接近 30%。

但真正值得关注的，并不是 Nemetschek 又增长了多少，而是它的增长结构正在发生变化：过去最重要的是建筑设计软件，现在施工软件已经追了上来；过去主要卖软件许可证，现在绝大部分收入已经变成持续付费的订阅收入。

01 先看收入：Nemetschek到底在卖什么

Nemetschek 最传统的一块业务，是建筑设计。

旗下 Graphisoft 的 Archicad，是建筑师最早使用的 BIM 设计软件之一；ALLPLAN 更偏建筑、结构和工程设计一体化 BIM；Vectorworks 偏向自由曲面、景观、舞美等设计场景；RISA 做结构计算，Solibri 则主要负责 BIM 模型检查和质量控制。简单理解，就是从画图、建模、计算到检查，它都有产品。

2026 年上半年，设计业务收入达到 2.79 亿欧元，同比增长 7.3%，仍然是集团最大的业务，占比43.6%。但这块业务正在经历一次重要变化：Nemetschek 正在逐步减少一次性卖软件许可证，转向按年、按月收费的订阅模式。

这种变化在集团收入结构里已经非常明显。上半年 6.41 亿欧元收入中，6.09 亿欧元属于持续性收入，占比达到 95%；其中订阅和云服务收入为 5.15 亿欧元，同比增长 27.5%。传统软件许可证收入只剩下 1320 万欧元，同比下降近一半。

换句话说，现在的 Nemetschek 已经不是「今年卖出去多少套软件，明年重新再卖一次」的生意。大量客户每年都需要续费，公司只要客户留在系统里，就可以持续产生收入。

这对一家软件公司的基本面非常重要。一次性卖许可证，收入容易受到大项目和采购周期影响；订阅收入则相对稳定。Nemetschek 截至二季度的年度持续性收入已经达到 12.50 亿欧元，同比增长 15.9%，增速还高于公司整体收入。

不过，设计业务目前也承担着转型成本。上半年这块业务的利润率从去年同期的 27.2%下降到 23.9%。一方面有汇率影响，另一方面，把客户从旧合同迁到订阅合同，本身也会改变收入确认节奏。

因此，从利润表看，设计业务更像 Nemetschek 的「基本盘」：产品成熟、客户基础深、收入仍在增长，但已经不是整个集团增长最快的地方。

02 施工软件正在变成新的增长引擎

真正拉动 Nemetschek 增长的，是施工业务。

2026 年上半年，施工业务收入达到 2.78 亿欧元，同比增长 21.1%，已经和设计业务的 2.79 亿欧元几乎一样大，占比43.3%。更重要的是，这块业务创造了 1.11 亿欧元经营利润指标，利润率达到 39.8%，远高于设计业务。

这块业务最重要的产品是 Bluebeam。它并不是用来设计建筑的，而更像建筑行业里的「PDF 图纸工作台」。施工方、设计方和项目团队可以在图纸上批注、审阅、对比、协同，也可以围绕工程文件开展算量和施工前检查。

另一个产品 GoCanvas，解决的是工地现场的数据采集问题。以前现场大量检查表、安全记录、施工记录靠纸张和 Excel 完成，GoCanvas 把这些流程搬到手机和云端。NEVARIS 则更偏施工企业内部管理，包括成本、项目和现场管理。

所以，Nemetschek 的施工业务其实不是一款产品，而是在逐渐覆盖「施工前看图—项目协同—现场采集—经营管理」这一整段工作流。

AI 也首先在这里出现了比较明确的商业产品。2026 年，公司推出 Bluebeam Max，把 AI 放进施工前的图纸质量检查、文件分析、工程量计算和信息查找中。相比单独做一个聊天机器人，这种方式更接近直接替代工程师的一部分重复工作。

这也解释了为什么施工业务目前既增长快，利润率又高。Nemetschek 已经在设计端积累了几十年，但未来更大的增量，正在向施工现场、工程管理和基础设施项目延伸。

03 另外两块业务，当下只是配角

除了设计和施工，Nemetschek 还有一块楼宇运营业务。

Spacewell、Crem Solutions 等产品，主要给物业公司、企业和楼宇管理者使用，解决空间管理、设施维护、能源管理等问题。也就是说，一栋楼从设计、施工完成以后，Nemetschek 还希望继续参与它几十年的运营过程。

但这块业务目前体量还很小。2026 年上半年收入只有 2630 万欧元，同比增长约 4%，利润率为 7.8%。从集团层面看，它暂时还无法成为重要的收入或者利润来源。

还有一块看起来与建筑关系不大的媒体业务，核心公司是 Maxon。它旗下的 Cinema 4D、Redshift、ZBrush 等软件，主要服务 3D 建模、动画、渲染、影视特效和数字内容制作。

这块业务上半年收入约 5900 万欧元，同比基本持平，但利润率接近 30%。也就是说，它仍是一门赚钱的生意，只是目前影视和数字内容市场偏弱，客户投资更加谨慎，短期增长遇到了一些压力。

所以从利润表来看，Nemetschek 的业务结构已经比较清楚：设计业务守住基本盘，施工业务负责增长，媒体业务贡献一部分利润，而楼宇运营仍处于规模较小的阶段。

04 利润增长比收入快，说明规模效应开始出现

回到整张利润表。

上半年 Nemetschek 营收增长 11.9%，但经营利润指标 EBITDA 增长了 16.5%，达到 1.97 亿欧元；对应利润率从去年同期的 29.5%提高到 30.7%。这意味着公司收入增加的同时，整体赚钱效率也在提高。

公司的营业利润达到 1.58 亿欧元，同比增长 19.2%；归属于集团股东的净利润达到 1.26 亿欧元，同比增长 29.9%。单看这几个数字，2026 年上半年的利润表是比较扎实的。

不过，净利润接近 30%的增长不能全部理解成主营业务突然变得更赚钱。上半年还存在汇率、金融资产等因素带来的财务收益。因此判断经营质量，更适合看收入增长、营业利润增长以及核心业务利润率的变化。

而在这些指标里，最明显的一件事仍然是：施工业务已经成为集团利润增长最重要的来源。设计和施工收入规模几乎相同，但施工业务贡献的利润明显更高。

05 再看现金流：这门生意确实能够产生现金

利润表告诉我们公司赚了多少钱，现金流量表则要回答另一个问题：这些利润有没有真的变成钱。

2026 年上半年，Nemetschek 的经营活动产生了 1.75 亿欧元现金。同期集团净利润约 1.28 亿欧元。从这一点看，它并不是一家账面利润很好看、但长期收不到钱的软件公司。

不过，经营现金流相比去年同期的 2.00 亿欧元下降了约 12%。主要原因之一是今年缴纳的所得税增加，同时营运资金带来的现金贡献低于去年，因此现金流增速没有跟上利润增速。

这个变化值得观察，但暂时还不能理解成经营质量明显恶化。因为 Nemetschek 本身是一门资本投入非常轻的生意。

上半年公司的资本开支只有 750 万欧元，占收入约 1%。软件公司不需要像制造企业那样不断建设工厂、购买生产线。因此公司赚到的现金，大部分可以留下来继续投资、并购或者回报股东。

如果把并购影响暂时剔除，上半年 Nemetschek 产生了约 1.68 亿欧元自由现金流。也就是说，这家公司每年真正能够拿出来重新配置的钱并不少。

钱花到哪里去了？答案很大一部分是买公司。

上半年 Nemetschek 收购子公司花掉约 7310 万欧元，同时还有其他投资。因此投资活动现金流流出了 9560 万欧元，明显高于去年同期。

这也是理解 Nemetschek 很重要的一点：它不是只靠内部研发慢慢长大的软件公司，而是长期一边自己做产品，一边通过收购，把新的产品、客户和区域市场买进来。

Bluebeam、Spacewell、Solibri、RISA、GoCanvas 等今天集团里的很多重要产品，本身都是通过过去多年并购加入 Nemetschek 的。公司再把这些产品放进设计、施工和运营几个环节里，逐步形成一套完整的软件版图。

06 资产负债表不差，但「并购型公司」的特征很明显

截至 2026 年 6 月底，Nemetschek 总资产约 24.19 亿欧元，其中股东权益约 10.57 亿欧元，资产负债率整体仍然处在可以承受的水平，权益占总资产比例为 43.7%。

公司账上有 3.92 亿欧元现金，长期借款约 5.05 亿欧元。按照公司披露的口径，6 月底净负债约 1.13 亿欧元。单看这个时点，Nemetschek 的债务压力并不高。

资产负债表里还有一个很有意思的数字：4.95 亿欧元的递延收入。

大白话来说，就是很多客户已经把订阅费交给 Nemetschek 了，但因为未来几个月甚至一年还要持续提供软件服务，所以会计上不能一次性全部算成收入，只能慢慢确认。

这部分「负债」和银行借款完全不是一回事。它反而从另一个角度证明，Nemetschek 的订阅模式正在形成规模：钱已经提前收到，未来只需要持续向客户提供软件服务。

但资产负债表里真正需要长期关注的，是商誉。

截至 6 月底，公司账面商誉达到 11.27 亿欧元，另外还有约 4.15 亿欧元无形资产。两项合计超过 15 亿欧元，占总资产六成以上。

这其实是长期并购留下来的结果。每买一家软件公司，除了代码、客户和技术等能够明确估值的资产之外，多付出来的一部分价格往往会形成商誉。

只要被收购公司的业务继续增长，这并不是问题。但如果某一家重要公司未来持续表现低于收购时的预期，就可能产生商誉减值。因此，对 Nemetschek 来说，并购后的整合能力，本身就是基本面的一部分。

07 接下来最大的变量，是一笔半年报还没有完全体现的收购

这里还有一个容易误读半年报的地方。

Nemetschek 在 2026 年 7 月 1 日正式完成了对 HCSS 的收购，这是公司历史上规模最大的一笔收购。但半年报的资产负债表截止日期是 6 月 30 日，因此 HCSS 还没有正式并入这三张表。

HCSS 做的也是施工软件，只不过更加集中在公路、土木和基础设施工程，覆盖项目估算、施工管理、现场管理等流程。这笔交易进一步说明，Nemetschek 正在把资源从传统建筑设计软件向施工和基础设施市场延伸。

但并购也会改变公司的财务结构。由于 Nemetschek 同时承接并重组了 HCSS 的相关债务，公司预计交易完成后集团净负债将增加约 4.5 亿欧元。也就是说，下半年再看资产负债表，债务水平会明显高于现在。

因此，未来几个季度值得观察的，不只是 HCSS 能给 Nemetschek 带来多少收入，还包括它能否维持较好的利润率、能否和 Bluebeam 等产品形成协同，以及新增债务能否靠经营现金流快速消化。

08 Nemetschek已经不只是一家BIM软件公司

把利润表、现金流量表和资产负债表放到一起看，Nemetschek 的基本面其实不复杂。

它拥有一批成熟的建筑软件，95%左右收入已经属于持续性收入；集团利润率超过 30%；软件生意本身资本开支很低，经营能够持续产生现金。这几项共同构成了它目前最核心的财务底盘。

变化则主要发生在业务结构上。过去 Nemetschek 更容易被理解成一家以 Archicad、ALLPLAN 等产品为代表的建筑设计软件公司。但现在，Bluebeam 为代表的施工业务收入已经几乎追平设计业务，增长速度和盈利能力还明显更高。

因此，理解今天的 Nemetschek，可能不能再只看「BIM 软件」这一个标签。

它正在尝试做的是，从建筑师开始设计一栋楼，到承包商施工，再到建筑投入使用后的运营管理，都用自己的软件参与进去。设计是它过去几十年积累下来的基础，施工则正在成为新的增长中心。

AI 也被放在了这条路径里。Nemetschek 目前比较明确的做法，并不是单独做一个通用大模型，而是把 AI 塞进审图、算量、文件分析、模型检查这些已经存在的工程工作流中。Bluebeam Max 是最典型的例子。

所以，从 2026 年半年报来看，Nemetschek 当前的核心变化可以归结为三个方向：从一次性卖软件转向持续订阅，从设计软件向施工软件扩张，从传统工具向带有 AI 的工程工作流迁移。

三张表目前都还能支撑这样的扩张：利润在增长，现金还在产生，债务暂时可控。但随着 HCSS 正式并表，它接下来要证明的事情也会变得更具体——能不能把自己擅长的「买软件公司」，真正变成「把软件公司买回来之后持续做大」。

参考链接：

https://ir.nemetschek.com/media/document/8ef227e8-a6cf-4491-9362-6422d085c0c6/assets/DE0006452907-Q2-2026-EQ-E-00.pdf?disposition=inline&utm_source=chatgpt.com