看完浩辰，基本面比中望好多了

大家好，我是秦明。我长期关注的企业，半年报近期陆续出来。周末我先看了两份，中望和浩辰，8月15日同一天披露，同是国产CAD龙头，同是科创板，同是做 2D/3D CAD 主业。两家给的答卷节奏完全错开，值得放在一起聊聊。

中望的前天已经发了一篇解析，作为前菜👉看了中望软件2026半年报后，发现AI还在投入期，政府补助撑住了现金流

一句话，浩辰在涨在赚、研发在加；中望在涨但亏、靠补助撑、研发在收。数据上，浩辰营收 1.81 亿，同比涨 25.80%，归母 2207 万，扣非 1908.56 万，研发投入 5413.64 万，同比涨 27.64%。中望那边，营收 3.60 亿，同比涨 7.92%，归母亏 1725 万，扣非亏 1.02 亿，研投入 1.97 亿，同比少 12%。

为什么同一天披露的两家工业软件公司，走向完全相反？四个点比利润数字本身更值得拆。

第一个是汇兑——就是我们做外贸、收美元、最后要把美元换回人民币记账，这一步里汇率波动让企业「账面缩水」或「账面多赚」的部分。

浩辰归母虽然同比下滑 16.89%，但财报「盈利能力分析」一段直接给了另一个口径，「剔除汇兑损益影响后的归母净利润 3176 万元，同比增长 23%」，说明浩辰的业绩下滑，是被汇率砸下来，主营本身在涨。

也可以看到浩辰海外业务确实占比超过 40%，美元汇率波动带来汇兑损失约 1074 万元。扣非口径是不抓汇兑的，它把报表归母砸下来了近 17 个百分点。这是半年报分析的一个盲区。

第二个是看图王。

浩辰 CAD 看图王是 CAD 领域境内月活第一的 APP，全球用户 1 亿多，注册用户 4000 万多，覆盖 175 个国家及地区。2026 年上半年付费用户约 42 万人，同比涨 5.51%，ARPU （每用户平均收入） 89.01 元，同比涨 18.87%。

付费用户和单客价值双涨，这是 C 端 SaaS 模式跑通的标志。中望没披露过这个口径。浩辰多了一条腿，直接面对设计师个人的订阅收入流。

第三个是研发节奏。

浩辰研发投入 5413.64 万，同比涨 27.64%，占营收 29.85%，研发人员 331 人，本期新增 17 人。中望研发投入 1.97 亿，同比少 12%，占营收 50% 多，研发人员减 51 个。

绝对数上中望仍是浩辰的 3.6 倍，但研发占营收比例浩辰不到 30%、中望超 50%。两家研发占营收的比例差距比营收本身还大，这不是规模效应能解释的，是投入策略不同。中望在收研发，浩辰在加研发。同业同期，节奏全错开。

第四个是 AI 战略。

浩辰在 AI 这件事上提了一个新的招牌概念，CAD 大模型 LCM，融合大语言模型、行业垂类模型与 CAD/CV 算法的 CAD 大模型，作为技术底座。这条路径跟中望的嵌入、智能设计、原生，差不多，但商业化进度不一样。

浩辰已经在财报里为 AI-CAD 2026 新产品研发单独立项，本期投入 1212 万元。已落地的 AI 产品有 AI 助手，自然语言驱动 CAD 绘图编辑，已上线多文件对话绑定、多 Skill、看图王集成、建筑知识图谱。

还有 AI 图片转 CAD，财报原话「设计师可将高清建筑图纸截图直接转为可编辑 DWG，减少 60% 以上重复绘图时间」。有 GstarRender，300 万多专业数据训练的 AI 渲染，6500 多设计模板。浩辰还披露了 AI 会员付费体系，C 端、B 端双渠道商业化，看图王被定位为 AI 应用初期试点平台。

中望在 AI 上的披露更克制，MCP 协议接入中望机械 CAD 2026，AI 智能绘图工具，扫描图纸识别成可编辑 CAD 文字表格。AI 营收数字没单列。

两家在 AI 战略的话术上几乎重合，但商业化进度浩辰更靠前。独立 AI 产品已经立项并投钱，C 端 AI 会员体系已经搭起来。下一步看谁能先跑到第二步，跑出独立可计量的智能设计软件。

回到正文，先看浩辰的营收组成。

浩辰 1.81 亿营收按财报附注拆开来是这样：

软件业务 1.17 亿、占 64.7%，是基本盘，对应浩辰 CAD、浩辰 3D、GstarBIM、ARCHLine.XP、行业解决方案这些 2D/3D/BIM 本体产品；

云化业务 3756 万、占 20.7%，是看图王（C 端）、浩辰 CAD 365（B端）、CAD Cloud、3D Cloud、企业 SDK、AI 应用矩阵这些云端和 SaaS 产品；

互联网广告推广业务 2464 万、占13.6%，就是以看图王为载体的开屏/信息流/Banner 广告位；其他 183 万、占 1.0%。

四条业务线全涨。再拆一层：按地区境内 1.05亿（58%）、境外 7619 万（42%）；按渠道直销 1.30 亿（72%）、经销 5116 万（28%）。

看完浩辰，基本面比中望好多了

中望没披露过这种合同分类口径——中望主营基本就是「软件业务」一根柱，分为标准通用软件、外购软硬件、定制软件、技术服务；浩辰把营收拆成四条业务线，云化+广告本身就是中望没有的口径，浩辰这条结构比中望更「轻」。

关于市场的打法

业务结构上浩辰境内靠「区域加行业」矩阵，深耕装备制造、电力、水利三个优势行业，先后落地多个高价值标杆项目，同时推动央企集团供应商入库与集采平台入围。报告里点名了几个标杆，装备制造的「轴承领军企业百万级项目」、电力的国家电投/国家电网、水利的水规院。

境外延续「深耕重点市场、拓展高潜区域、优化资源投放、品牌技术并举」的策略，境外营收占比超过 40%，主要市场包括韩国、日本、波兰、印度、泰国、土耳其、阿联酋、巴西、意大利。

看了去年和今年的半年报，浩辰境内营收 1.05 亿、同比涨 27.46%，境外营收 7618.76 万、同比涨 23.57%。销售费用 7229.96 万。

横向比中望方向就更清楚。中望销售费用 1.82 亿元、绝对额是浩辰 2.5 倍，但节奏完全反过来，境内涨仅 17%、境外跌7%。

可见，浩辰是境内外一起加钱、一起扩，中望是境内加、境外收。浩辰境外是稳健扩张，中望是结构性避险，欧洲稳基本盘（浩辰与中望的海外市场区域刚刚错开）、日本汇率加地缘夹击、中东海湾特区新开。节奏完全相反。

再看看现金流。

现金流这边浩辰是真改善。

经营性现金流净额 2070.43 万，同比涨 96.42%，接近翻倍。财报原文给的改善原因是「公司各业务板块策略落地推动公司收入增长，以及回款率提升所致」，三个因素，业务增长、回款率提升、收入结构，没一笔提到政府补助。

浩辰报告期内拿到的政府补助合计 684 万，其中计入当期损益的 484.27 万、计入递延收益的新增 200 万。中望同期拿到的政府补助 6887万，是浩辰的 10 倍多，占到它现金流改善的绝大部分。两家现金流改善的「真相」不一样，中望是靠补助撑的，浩辰是靠主营赚的。

看看战略方向。

战略意图上浩辰可以收成几件事。

C 端跑通，看图王付费用户涨 5.51%，ARPU 涨 18.87%，SaaS 化的国产 CAD 第二曲线开始有数字。BIM 借收购整合打开，2025年全资收购匈牙利 CadLine，引入 ARCHLine.XP 核心，设立子公司浩科数智做 BIM 全球商业化，GstarBIM 2027 已发布，浩辰 AEC 设计套装软件 2027 已发布。

央企攻坚加信创红利，适配麒麟、UOS、Deepin、中科方德、中兴新支点等国产操作系统，适配龙芯、飞腾、兆芯、海光、申威、麒麟等国产 CPU，推动央企供应商入库与集采入围。研发大手笔投入，5413.64 万，涨 27.64%，新增 17 人，跟中望节奏完全错开。

回到开头那几个值得看的点。

1、剔汇兑后归母涨 23% 这个口径怎么用，汇兑是经常被忽略的非经常性损益，半年报扣非不抓它，浩辰这个例子给了一个新的分析视角。

2、看图王 ARPU 89 元能不能继续往上跑，C 端 SaaS 模式是否真能撑起国产 CAD 第二曲线，看下半年付费用户和 ARPU 是否还能双涨。

3、AI-CAD 独立产品 2026 立项后能不能跑出来，浩辰的 LCM 跟中望的三阶段，谁能先跑到第二步，独立可计量的智能设计软件产品。

4、CadLine 整合与浩科数智起步期，BIM 借收购整合打开，是浩辰战略意图里我比较在意的一条，能不能在投入产出周期里跑通，下半年是关键观察窗口。