17年工程SaaS，和创科技半年报：营收涨7%，亏损翻倍，底气还在

大家好，我是秦明。在中国ToB软件行业，能经营17年、且创始人还站在牌桌上的公司，比想象中要少。和创科技（834218）是其中之一。

前段时间，这家在新三板创新层的工程SaaS公司披露了2026年半年报：营收9458.49万元、毛利率67.99%、归母净亏损1194.29万元、合同预收款3.59亿元，账上现金加理财3.4亿元，总资产5亿左右。

2009年成立时，SaaS这个词在国内几乎没人提；如今和创科技它已是年营收近两亿的工程数字化服务商，北京市专精特新小巨人，创始人刘学臣从创立做到今天，仍在牌桌上，直接持股16.77%、仍任总经理。

看完和创科技这份半年报，最大的感受是：克制、务实、长线。17年只做企业级SaaS这一件事，并一路把重心收敛到建筑工程；不借钱、不赊销、不乱扩张，且先收钱后服务；亏损翻倍还推出不少AI产品，企业自掏腰包回购了两轮股份。

但半年报也不全是好消息：营收增速只有7%，亏损同比扩大125%。

我们具体来拆解一下。

毛利率68%，费用却吃掉营收82.6%

和创科技上半年营收9458.49万元，同比增长7.08%；其中SaaS订阅收入9349.52万元、占比98.8%，几乎是一门纯粹的订阅生意。

毛利率67.99%，与同期略微上升，提升了0.38个百分点——软件业务的成本主要是服务器和人力，指标说明产品没有靠降价换增长。

问题出在费用端。

销售、管理、研发三项费用合计7812.53万元，占营收82.6%，比毛利率高出近15个百分点，这个缺口就是亏损的主要来源。

三项费用各有各的涨法。

销售费用4211.24万元，费用率44.52%，是最大的一块，同比增加10.36%。SaaS是「卖一单、服务1-3年」的生意，184人的销售队伍是增长引擎，但这台引擎目前烧钱速度略快于产出。

管理费用1382.29万元，同比增加39.72%，涨幅最反常。公司解释是人力成本上升——管理费用的职工薪酬从706.5万元涨到998.7万元。收入只涨7%，管理人力成本涨了四成，这是本期亏损扩大的主要推手之一。

研发费用2218.99万元，占营收23.46%，全部费用化、当期直接打在利润表上——押注AI产品，每一分投入都先吃掉当期的利润。

这半年新推出的是红圈投标AI——公司第一款以AI能力为核心、不依附于SaaS的产品，切标前研判、标书审核、资信管理三个场景，投标本来不在它的SaaS覆盖范围内。此前还上线了BOSS助理、采购助理、财务三个Agent智能体。

收进来的钱比收入多，花出去的更多

订阅制下，现金流和利润是错位的：客户签约时预付1到3年费用，收入却按月逐期确认。所以看SaaS公司，现金流往往比利润更接近生意真相。

上半年经营性现金流入1.10亿元，同比增长9.58%——收进来的钱里有一部分是未来才确认的收入，这是预收模式的红利，也说明回款在真实增强。

但经营现金流出1.23亿元，净额-1324.32万元：回款在涨，研发、人力、市场的现金投入涨得更快，公司仍处在「用现金换增长」的阶段。

另外两条线：投资活动净流出4726.98万元，几乎全部是理财的进出——上半年买入2.66亿元、赎回2.17亿元，净增持约5,000万元，期末账上躺着2.99亿元银行理财产品，固定资产投入仅4.7万元；筹资活动净流出1254.36万元，其中回购库存股实付871.82万元，其余主要是办公用房租赁付款。

三者叠加，货币资金从期初1.17亿元降到4432.33万元。

现金变少，但多半只是挪了个位置——账上还躺着2.99亿元银行理财，类现金资产合计约3.4亿元，弹药并没有真消耗掉。

81.75%的负债率，是一场虚惊

合并资产负债率81.75%，初看吓人，拆开负债结构就完全不同了。

无短期借款、无长期借款、无应付债券，除办公用房租赁形成的1039.35万元租赁负债外，没有有息负债。

4.10亿元负债里，合同预收款3.59亿元、占87.59%。这些「负债」本质是客户提前交的订阅费，会按服务期逐月转成收入，非但不用还，还是未来收入的存货。预收款较期初还增长2.07%，在手待履约合同继续扩大。

资产端同样干净：应收账款只有8.41万元；现金加理财，短期流动性无忧。

真正薄的是家底。账上现金加理财有3.4亿元，归属股东的净资产却只剩4640.65万元，比年初少了三成。少掉的2066万元有精确去向：半年亏掉1194.29万元，回购又付出871.82万元。

钱不少、家底薄。再看预收款那笔账。客户交的3.59亿元订阅费记在负债里，要等服务一个月一个月做完，才能变成收入，再往下才轮得到沉淀成股东的钱。成立十七年，公司累计亏损6.16亿元，几乎抵掉了历年融资形成的5.13亿元资本公积，摊到每股净资产只剩0.29元。

而第二轮回购的成交价是3.80至4.53元，十几倍于每股净资产。这个差价买的是公司把预收款变成利润的能力，这份半年报还没把它证明完。

最后：信心很足，拐点未到

三张表合起来看，这家公司有两个侧面。

好的一面：订阅占比98.8%、毛利68%、几乎零应收、无银行借款、3.59亿元预收款锁定未来收入，这是一张典型SaaS公司的健康资产负债表，放在建筑产业链上尤其稀缺。

管理层也在用真金白银表态：两轮回购累计动用约1068万元。股权激励的行权条件之一，是公司市值不低于32亿元——那意味着股价要涨到20元，而第二轮实际回购的成交价是3.80到4.53元，差着四五倍。

待验证的一面也有三条：一是增速，7%对一家仍需规模摊薄费用的公司偏慢；二是管理费用能否回落，它几乎决定利润表何时止血；三是红圈投标AI与三大Agent能否真正拉动新签与续费，把研发投入转化成收入增速。

信心要变成业绩，路径只有一条：让AI把收入增速拉起来，让费用回归常态。这份年中答卷的下半场，年底见分晓。

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